EXHIBITFORGE · 46 种分析页面的纯文本表达（同一份数据，不画图）　■□ 黑白版（终端/代码块用）
表达库：MetaZero-OS/01-Protocol/文字可视化表达库-TEXTVIZ-v1.md（方块条铁律 + emoji 语义词汇）
标准全文：MetaZero-OS/01-Protocol/EXHIBIT-TEXT-分析页面纯文本表达标准-v1.md
每页固定四件：结论标题 / 一种文本形态的主体 / ▶ 本页收敛 / 来源与截止日。
12 种文本形态：T1 要点列、T2 结论标题、T3 逻辑树、T4 竖线表、T5 数字条、T6 桥/区间账本、T7 序列走势、T8 象限清单、T9 流程链、T10 对比栏、T11 层级堆、T12 分布摘要
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【收入桥接 · 2023 → 2026】  第 1 页
量增长抵消了流失与汇率拖累，收入三年净增 18%
形态 T6 🌉 桥/区间账本 ｜ 关系:起点+增减=终点 · 多法区间叠合 ｜ 单位:$ 百万
────────────────────────────────────────────────────────────────
起点 2023 收入 = 1,000.0
■■■■■■■■■■ +183.3 量增长
■■■■■□□□□□ +84.4 价格/组合
■■■■□□□□□□ +73.2 新品
▒▒▒▒▒□□□□□ −84.5 客户流失
▒□□□□□□□□□ −26.5 汇率
▒▒▒□□□□□□□ −46.1 产品退市
终点 2026 收入 = 1,183.8(净 +18.4%) ✔ 代数闭合
图例:■ 增项 ｜ ▒ 减项,每格 = 最大单项的 10%
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:最大单项是『量增长』(+183.3),其余合计 +0.5。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【市场结构 · Marimekko】  第 2 页
前两个细分吃掉 59% 的市场，而我们在其中份额最低
形态 T5 📊 数字条 ｜ 关系:序列比大小
────────────────────────────────────────────────────────────────
■■■□□□□□□□ 30.8% ◆ 高端(占市场)
■■■■■■□□□□ 55.2% · 玩家 A(段内份额)
■■□□□□□□□□ 22.1% · 玩家 B(段内份额)
■□□□□□□□□□ 13.9% · 玩家 C(段内份额)
■□□□□□□□□□ 8.7% · 其他(段内份额)
■■■□□□□□□□ 28.0% ◆ 中端(占市场)
■■■■■□□□□□ 49.5% · 玩家 A(段内份额)
■■□□□□□□□□ 22.4% · 玩家 B(段内份额)
■■□□□□□□□□ 16.6% · 玩家 C(段内份额)
■□□□□□□□□□ 11.5% · 其他(段内份额)
■■□□□□□□□□ 22.4% ◆ 入门(占市场)
■■■■■□□□□□ 49.1% · 玩家 A(段内份额)
■■□□□□□□□□ 21.1% · 玩家 B(段内份额)
■■□□□□□□□□ 17.7% · 玩家 C(段内份额)
■□□□□□□□□□ 12.0% · 其他(段内份额)
■□□□□□□□□□ 11.5% ◆ 企业(占市场)
■■■■■□□□□□ 48.6% · 玩家 A(段内份额)
■■■□□□□□□□ 27.0% · 玩家 B(段内份额)
■□□□□□□□□□ 14.4% · 玩家 C(段内份额)
■□□□□□□□□□ 10.0% · 其他(段内份额)
■□□□□□□□□□ 7.3% ◆ 政企(占市场)
■■■■■□□□□□ 47.6% · 玩家 A(段内份额)
■■□□□□□□□□ 23.9% · 玩家 B(段内份额)
■■□□□□□□□□ 16.2% · 玩家 C(段内份额)
■□□□□□□□□□ 12.3% · 其他(段内份额)
图例:■ = 10%(10 格满格),数字为准
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:前两大细分合计 59%;列宽 = 细分规模、每格 = 该玩家在该细分的份额,抽任一格反乘可核原始值。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【举措优先级 · 2×2】  第 3 页
有四项举措落在高价值低投入区，应在本季度先启动
形态 T8 🔳 象限清单 ｜ 关系:两维分类
────────────────────────────────────────────────────────────────
横轴 = 投入 ｜ 纵轴 = 价值 ｜ 坐标 0–100,50 为分界
■ 左上 · 高价值·低投入(先做)
    · 举措 5(5, 76)体量 1.2
    · 举措 2(33, 95)体量 0.8
■ 右上 · 高价值·高投入(立项)
    · 举措 7(70, 75)体量 3.2
    · 举措 11(93, 81)体量 1.4
    · 举措 3(89, 55)体量 1.3
■ 左下 · 低价值·低投入(顺手)
    · 举措 6(25, 22)体量 1.3
    · 举措 10(39, 28)体量 0.6
■ 右下 · 低价值·高投入(不做)
    · 举措 12(90, 32)体量 1.9
    · 举措 4(95, 5)体量 1.2
    · 举措 8(56, 46)体量 0.8
    · 举措 1(75, 44)体量 0.8
    · 举措 9(65, 38)体量 0.8
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:左上象限 2 项、右上 3 项;每个点的坐标来自数据列 x/y,不是拍脑袋。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【议题树 · MECE】  第 4 页
六个点的差距里成本侧占 2.8 点，是最大的单一来源
形态 T3 🌳 逻辑树 ｜ 关系:分解/因果/辐射
────────────────────────────────────────────────────────────────
利润率为什么低于同业 6 个点？
├─ 收入侧（2.4 点）
│ ├─ 价格实现偏低
│ ├─ 产品组合偏低端
│ └─ 折扣管控松
├─ 成本侧（2.8 点）
│ ├─ 单位物料成本高
│ ├─ 产能利用率不足
│ └─ 物流网络冗余
└─ 费用侧（0.8 点）
  ├─ 销售费率偏高
  └─ 管理层级过多
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:3 个一级分支互斥穷尽;带数字的分支逐层加总必须还原根节点。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【方案取舍 · Harvey Balls】  第 5 页
方案 C:收购 综合得分最高（14/20），推荐作为首选
形态 T4 🧮 竖线表 ｜ 关系:行×列交叉
────────────────────────────────────────────────────────────────
| 方案 | 战略契合 | 落地速度 | 投入规模 | 执行风险 | 能力沉淀 | 合计 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 方案 A:自建 | ● | ◕ | ◔ | ◑ | ◑ | ■■■□□ 12/20 |
| 方案 B:合作 | ● | ● | ◕ | ◔ | ○ | ■■■□□ 12/20 |
| ★ 方案 C:收购 | ◑ | ● | ● | ◕ | ◔ | ■■■■□ 14/20 |
○=0 ◔=1 ◑=2 ◕=3 ●=4 ;合计用 5 格条;每格背后必须有可复核的评分依据
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:『方案 C:收购』合计 14 分最高;评分口径要在附件里逐格给出。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【利润池 · 价值链各环节】  第 6 页
服务与后市场收入占比最小，利润率却最高，价值真正落在这一环
形态 T5 📊 数字条 ｜ 关系:序列比大小
────────────────────────────────────────────────────────────────
原材料 · 利润率 7%
  ■■□□□□□□□□ 22% 收入占比
  ■□□□□□□□□□ 14% 利润占比
制造 · 利润率 11%
  ■□□□□□□□□□ 13% 收入占比
  ■□□□□□□□□□ 13% 利润占比
分销 · 利润率 6%
  ■■■□□□□□□□ 27% 收入占比
  ■□□□□□□□□□ 15% 利润占比
零售 · 利润率 14%
  ■■■□□□□□□□ 29% 收入占比
  ■■■■□□□□□□ 38% 利润占比
★ 服务与后市场 · 利润率 24%
  ■□□□□□□□□□ 9% 收入占比
  ■■□□□□□□□□ 20% 利润占比
图例:■ = 10%(10 格满格),数字为准
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:『服务与后市场』利润占比比收入占比高 11 个百分点,价值真正落在这一环。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【同业对标 · 毛利率】  第 7 页
我们落在同业下三分之一，距上四分位还差 7.2 个百分点
形态 T12 📉 分布摘要 ｜ 关系:一群数怎么散 ｜ 单位:毛利率 %
────────────────────────────────────────────────────────────────
样本 22 家 ｜ 中位 36.7 ｜ 上四分位 41.0 ｜ 我们 33.8(第 36 分位)
■■■■■■■■□□ 4 家 ｜ 28.8–31.2
■■■■■■□□□□ 3 家 ｜ 31.2–33.5
■■□□□□□□□□ 1 家 ｜ 33.5–35.9 │ 我们在这一档
■■■■■■■■■■ 5 家 ｜ 35.9–38.2
■■■■□□□□□□ 2 家 ｜ 38.2–40.5
■■■■■■■■□□ 4 家 ｜ 40.5–42.9
□□□□□□□□□□ 0 家 ｜ 42.9–45.2
■■■■■■□□□□ 3 家 ｜ 45.2–47.6
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:距上四分位差 7.2 个百分点;口径是『毛利率』,样本构成须在附件披露。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【实施路线图 · 26 周】  第 8 页
三阶段推进，试点与系统改造刻意重叠以压缩总工期
形态 T9 ⏳ 流程链 ｜ 关系:先后/循环/收窄
────────────────────────────────────────────────────────────────
时间轴:左端 = 第 0 周,右端 = 第 26 周,每格 = 2.6 周
■■■■□□□□□□ 第0–8周 诊断与基线 ｜ 联合团队 ｜ 诊断
□■■■□□□□□□ 第3–9周 方案设计 ｜ 业务方 ｜ 诊断
□■■■■■□□□□ 第5–14周 试点 ｜ IT ｜ 诊断
□□□■■■■□□□ 第9–16周 系统改造 ｜ 运营 ｜ 设计
□□□□■■□□□□ 第12–15周 流程落地 ｜ HR ｜ 设计
□□□□□■■■■□ 第13–22周 组织与激励 ｜ 联合团队 ｜ 设计
□□□□□■■■■□ 第15–23周 全面推广 ｜ 业务方 ｜ 落地
□□□□□□■■■■ 第17–25周 价值追踪 ｜ IT ｜ 落地
□□□□□□□■■□ 第20–23周 能力移交 ｜ 运营 ｜ 落地
图例:每格 = 2.6 周;阶段 ■ 诊断 ■ 设计 ■ 落地
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:9 项任务、26 周;重叠段是刻意并行,关键路径以最长链为准。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【敏感性 · Tornado】  第 9 页
销量与单价决定大部分结果波动，成本项的影响远小于直觉
形态 T5 📊 数字条 ｜ 关系:序列比大小 ｜ 单位:各变量取同一 P10–P90 分位口径
────────────────────────────────────────────────────────────────
基准值 100.0;每行 = 该变量取 P10 与 P90 时结果的变化(其余不动)
▒▒▒▒▒│■■■■□ -23.0 / +18.7 摆幅 41.7 ｜ 销量
□▒▒▒▒│■■■■□ -16.9 / +19.7 摆幅 36.6 ｜ 单价
□□□▒▒│■■□□□ -9.5 / +9.0 摆幅 18.5 ｜ 人工成本
□□□▒▒│■■□□□ -7.7 / +8.7 摆幅 16.4 ｜ 折旧
□□□▒▒│■□□□□ -8.2 / +6.3 摆幅 14.5 ｜ 原材料成本
□□□▒▒│■□□□□ -7.8 / +6.6 摆幅 14.4 ｜ 汇率
□□□□▒│■■□□□ -6.0 / +7.2 摆幅 13.2 ｜ 税率
图例:▒ 负向 ｜ ■ 正向,每格 = 满幅的 20%
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:前两个变量『销量』『单价』的摆幅占全部 50%。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【市场份额 · 含 HHI】  第 10 页
市场高度集中，前两名合计过半，必须选边而不是全面进攻
形态 T5 📊 数字条 ｜ 关系:序列比大小 ｜ 单位:份额 %
────────────────────────────────────────────────────────────────
■■■■■□□□□□ 46.5% 1.玩家 A
■■□□□□□□□□ 18.8% 2.玩家 B
■□□□□□□□□□ 13.6% 3.玩家 C
■□□□□□□□□□ 9.9% 4.玩家 D
■□□□□□□□□□ 6.0% 5.玩家 E
■□□□□□□□□□ 5.2% 6.其他
图例:■ = 10%(10 格满格),数字为准
合计 100.0% ｜ HHI = 2862 → 高集中(>2500)
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:前两名合计 65%,高集中(>2500)——策略是选边而不是全面进攻。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【收入趋势】  第 11 页
十一年复合增长 11%，但近三年斜率已明显放缓
形态 T7 📈 序列走势 ｜ 关系:时间 ｜ 单位:$ 百万
────────────────────────────────────────────────────────────────
2014 → 2025  ▁▁▂▂▂▂▃▄▆▇██  首 101.1 末 315.3  年化 +10.9% ↑
2014 101 ｜ 2015 112 ｜ 2016 134 ｜ 2017 145 ｜ 2018 138 ｜ 2019 151 ｜ 2020 179 ｜ 2021 205 ｜ 2022 241 ｜ 2023 263 ｜ 2024 300 ｜ 2025 315
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:前半段年化 +10.0% vs 后半段 +12.0%,斜率变化是本页要说的事。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【收入结构演变】  第 12 页
订阅六年内从 18% 升到 58%，收入质量已经换了一个模型
形态 T5 📊 数字条 ｜ 关系:序列比大小 ｜ 单位:占总收入 %
────────────────────────────────────────────────────────────────
图例:█ 订阅 ▓ 许可 ▒ 服务 ░ 硬件(每格 = 10%)
██▓▓▓▓▓▒▒░ 2020 ｜ 订阅 18% ｜ 许可 52% ｜ 服务 21% ｜ 硬件 9%
███▓▓▓▓▒▒░ 2022 ｜ 订阅 31% ｜ 许可 40% ｜ 服务 20% ｜ 硬件 9%
████▓▓▓▒▒░ 2024 ｜ 订阅 47% ｜ 许可 28% ｜ 服务 18% ｜ 硬件 7%
██████▓▓▒░ 2026E ｜ 订阅 58% ｜ 许可 19% ｜ 服务 16% ｜ 硬件 7%
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:『订阅』从 18% 升到 58%;每期合计必须为 100。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【价值链】  第 13 页
价值正在向售后服务转移，而我们的投入仍压在制造上
形态 T9 ⏳ 流程链 ｜ 关系:先后/循环/收窄
────────────────────────────────────────────────────────────────
研发 → 制造 → 分销 → 零售 → ★售后服务

  ① 研发:高投入 / 差异化来源
  ② 制造:已外包 / 非竞争点
  ③ 分销:渠道分散 / 议价弱
  ④ 零售:客户触点
  ★ 售后服务:27% 利润率 / 最高
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:价值落在『售后服务』这一环,资源配置要跟着它走。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【三视野增长】  第 14 页
H2 将在 2027 年接棒 H1 的增速，H3 必须现在下注才来得及
形态 T7 📈 序列走势 ｜ 关系:时间 ｜ 单位:$ 百万
────────────────────────────────────────────────────────────────
■■■■■■■■■■ 峰值 100 ｜ H1 现有主业 2018–2024
■■■■■■□□□□ 峰值 62 ｜ H2 新兴业务 2023–2029
■■■■□□□□□□ 峰值 38 ｜ H3 期权型下注 2027–2033
图例:每格 = 主业峰值的 10%
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:交接点:H1→H2 约 2023 年;H2→H3 约 2028 年。下一条曲线必须在上一条见顶前就已起跑。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【留存 cohort】  第 15 页
后进批次的留存持续改善，说明产品在变好而不是在靠促销
形态 T4 🧮 竖线表 ｜ 关系:行×列交叉 ｜ 单位:留存率 %
────────────────────────────────────────────────────────────────
| 批次 | 第0期 | 第1期 | 第2期 | 第3期 | 第4期 | 第5期 | 第6期 | 第7期 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024Q1 | 98 | 76▓ | 65▒ | 54░ | 50░ | 48░ | 44░ | 42░ |
| 2024Q2 | 102 | 77▓ | 64▒ | 58▒ | 52░ | 47░ | 45░ |  |
| 2024Q3 | 102 | 78▓ | 66▒ | 58▒ | 55▒ | 49░ |  |  |
| 2024Q4 | 99 | 83█ | 70▓ | 62▒ | 56▒ |  |  |  |
| 2025Q1 | 99 | 88█ | 73▓ | 67▒ |  |  |  |  |
| 2025Q2 | 100 | 88█ | 74▓ |  |  |  |  |  |
| 2025Q3 | 102 | 92█ |  |  |  |  |  |  |
| 2025Q4 | 100 |  |  |  |  |  |  |  |
热力:░ 低 ▒ 中低 ▓ 中高 █ 高(第 0 期不着色)
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:读法是沿对角线看同一期:第3期留存从 54% 到 67%,后进批次在改善。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【估值汇总 · Football Field】  第 16 页
七种方法的重叠区落在 $46–$48，要约价已高于全部方法的中枢
形态 T6 🌉 桥/区间账本 ｜ 关系:起点+增减=终点 · 多法区间叠合 ｜ 单位:每股价值（美元）
────────────────────────────────────────────────────────────────
标尺:10 格 = $34 → $72,每格 ≈ $4;实心格 = 该方法的估值区间
■■■■□□□□□□ $35–$48 52 周交易区间
□■■■■■□□□□ $41–$54 分析师目标价
■■■■■□□□□□ $34–$51 可比公司 EV/EBITDA
■■■■■□□□□□ $36–$51 可比公司 EV/Revenue
□□□■■■■■□□ $46–$62 先例交易(含控制权溢价)
□□■■■■■■■■ $45–$72 DCF(WACC 8.0–11.0%)
□■■■■■□□□□ $39–$54 LBO(25% IRR 门槛)
│ 现价 $42(第 3 格) ｜ ▲ 要约价 $55(第 6 格) ｜ 重叠区 $46–$48
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:7 种方法重叠在 $46–$48;要约价高于重叠区。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【可比公司分析】  第 17 页
目标公司 EV/EBITDA 较同业中位数折价 14%，折价主要来自增速差
形态 T4 🧮 竖线表 ｜ 关系:行×列交叉 ｜ 单位:市场数据截至 2026-09-08；倍数基于 NTM 一致预期
────────────────────────────────────────────────────────────────
| 公司 | 收入增速 CY+1E | EBITDA 利润率 | EV/Revenue NTM | EV/EBITDA NTM | P/E NTM |
|---|---|---|---|---|---|
| 可比公司 1 | 10.0% | 20.0% | 2.5x | 12.5x | 18.1x |
| 可比公司 2 | 6.4% | 12.6% | 1.1x | 8.6x | 11.3x |
| 可比公司 3 | 12.5% | 23.0% | 3.3x | 14.2x | 21.2x |
| 可比公司 4 | 12.7% | 20.9% | 3.1x | 15.0x | 22.7x |
| 可比公司 5 | 7.3% | 13.2% | 0.9x | 6.7x | 8.2x |
| 可比公司 6 | 10.1% | 12.9% | 1.0x | 8.0x | 10.3x |
| 可比公司 7 | 10.6% | 22.0% | 2.6x | 11.9x | 17.1x |
| 可比公司 8 | 7.3% | 16.7% | 1.8x | 10.5x | 14.6x |
| ▲ ▶ 目标公司 | — | — | 1.8x | 9.6x | 13.6x |
下四分位 ｜ ['—', '—', '1.1x', '8.4x', '11.1x']
中位数 ｜ ['—', '—', '2.1x', '11.2x', '15.9x']
上四分位 ｜ ['—', '—', '2.7x', '12.9x', '18.9x']
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:目标公司较同业中位数折价 14%;倍数口径 NTM 一致预期,截止日见来源行。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【DCF 敏感性 · mid-year】  第 18 页
全区间内每股价值落在 $22–$52，基准情形 $31
形态 T4 🧮 竖线表 ｜ 关系:行×列交叉 ｜ 单位:隐含每股股权价值（美元）
────────────────────────────────────────────────────────────────
| WACC \ 永续增长 | 1.0% | 1.5% | 2.0% | 2.5% | 3.0% |
|---|---|---|---|---|---|
| 6.0% | ▒32 | ▒36 | ▓40 | █45 | █52 |
| 6.5% | ░29 | ▒32 | ▒35 | ▓39 | ▓45 |
| 7.0% | ░26 | ░29 | ▲31 | ▒35 | ▓39 |
| 7.5% | ░24 | ░26 | ░28 | ▒31 | ▒34 |
| 8.0% | ░22 | ░24 | ░26 | ░28 | ▒30 |
基准 ▲ $31(WACC 7.0% / g 2.0%);终值占 EV 81%;永续法隐含退出倍数 14.1x
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:全区间 $22–$52;终值占比在可接受范围。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【股价与成交量】  第 19 页
未受干扰日定在媒体传闻前一交易日，此前半年股价区间震荡
形态 T7 📈 序列走势 ｜ 关系:时间 ｜ 单位:收盘价（美元）／日成交量
────────────────────────────────────────────────────────────────
2023 起 756 个交易日  ▇▇████▆▅▅▅▄▅▆▅▅▄▅▅▅▄▆▆▇▇██▆▆▆▅▇▇▆█▆▆▆▅▄▄▄▄▂▃▂▁▁▁
起 $38.23 → 末 $23.84(-38%)｜ 区间低 $21.26 高 $43.75 ｜ 已实现波动率 31%
  ◆ 事件标注:未提供(用 opts.events 传入『日期 事件』列表)
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:未受干扰日必须定在传闻前一交易日;溢价与目标价都以它为基准,不用公告日。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【支付溢价分析】  第 20 页
可比交易的溢价中位数为 30%，本次要约位于上四分位附近
形态 T12 📉 分布摘要 ｜ 关系:一群数怎么散 ｜ 单位:较未受干扰收盘价的溢价
────────────────────────────────────────────────────────────────
样本 140 笔 ｜ P25 20% ｜ 中位 30% ｜ P75 42% ｜ 本次 35%(第 62 分位)
■■■■■■■■■■ 72 笔 ｜ 8.9–30.6
■■■■■■■■□□ 55 笔 ｜ 30.6–52.3 │ 我们在这一档
■□□□□□□□□□ 7 笔 ｜ 52.3–74.1
□□□□□□□□□□ 3 笔 ｜ 74.1–95.8
□□□□□□□□□□ 2 笔 ｜ 95.8–117.5
□□□□□□□□□□ 0 笔 ｜ 117.5–139.2
□□□□□□□□□□ 0 笔 ｜ 139.2–161.0
□□□□□□□□□□ 1 笔 ｜ 161.0–182.7
基准:较未受干扰收盘价
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:本次溢价位于第 62 分位,落在四分位区间。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【分析师目标价】  第 21 页
14 家卖方的目标价中位数为 $47.9，按权益成本折现一年后为 $44.8
形态 T12 📉 分布摘要 ｜ 关系:一群数怎么散 ｜ 单位:12 个月目标价（美元）
────────────────────────────────────────────────────────────────
| 机构 | 目标价 | 折现后 | vs 现价 | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| Raymond James | $53 | $49 | ↑+25% | 2026-09 |
| 美银 | $52 | $48 | ↑+23% | 2026-06 |
| 伯恩斯坦 | $52 | $48 | ↑+23% | 2026-07 |
| Wells Fargo | $51 | $48 | ↑+22% | 2026-08 |
| 摩根大通 | $51 | $48 | ↑+21% | 2026-07 |
| 高盛 | $49 | $46 | ↑+16% | 2026-08 |
| 瑞银 | $48 | $45 | ↑+15% | 2026-09 |
| TD Cowen | $48 | $45 | ↑+14% | 2026-06 |
| 杰富瑞 | $47 | $44 | ↑+13% | 2026-09 |
| 德意志 | $46 | $43 | ↑+10% | 2026-06 |
| Evercore ISI | $44 | $41 | ↑+4% | 2026-09 |
| 摩根士丹利 | $43 | $40 | ↑+2% | 2026-07 |
| 巴克莱 | $41 | $39 | ↓-1% | 2026-08 |
| 花旗 | $38 | $36 | ↓-9% | 2026-06 |
现价 $42 ｜ 中位 $48(折现后 $45) ｜ 12/14 家高于现价 ｜ 折现率 7%
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:中位目标价较现价 +14%;一年期目标价必须按股权成本折现后才能与现价比。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【资金来源与用途】  第 22 页
股权出资占 42%，来源与用途已按会计恒等式配平
形态 T6 🌉 桥/区间账本 ｜ 关系:起点+增减=终点 · 多法区间叠合 ｜ 单位:$ 百万
────────────────────────────────────────────────────────────────
来源(合计 5,212.2)
  ■■■■□□□□□□ 2,189.1 赞助商股权出资
  ■■□□□□□□□□ 796.1 定期贷 A（三年期）
  ■■□□□□□□□□ 1,194.1 定期贷 B（七年期）
  ■■□□□□□□□□ 852.9 高收益票据（八年期）
  □□□□□□□□□□ 180.0 手头现金
用途(合计 5,212.2)
  ■■■■■■■■□□ 4,200.0 支付股权对价
  ■■□□□□□□□□ 900.0 偿还标的存量债务
  □□□□□□□□□□ 112.2 交易与融资费用
来源 5,212.2 vs 用途 5,212.2 → ✔ 配平;每格 = 合计的 10%
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:股权出资占 42%;来源 = 用途是会计恒等式,不平就是数据错。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【增值／摊薄】  第 23 页
首年因融资利息与无形资产摊销摊薄，第二年转为增厚
形态 T5 📊 数字条 ｜ 关系:序列比大小 ｜ 单位:对买方调整后每股收益的影响 %
────────────────────────────────────────────────────────────────
□□▒▒▒│□□□□□ -3.5% 2027E ｜ 协同兑现 33%
□□□□□│■□□□□ +1.7% 2028E ｜ 协同兑现 67%
□□□□□│■■■■■ +6.0% 2029E ｜ 协同兑现 100%
图例:▒ 负向 ｜ ■ 正向,每格 = 满幅的 20%
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:首年摊薄、2028E 转为增厚;摊薄来自融资利息与无形资产摊销,增厚靠协同兑现节奏。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【LBO 回报敏感性】  第 24 页
只有在退出倍数不低于入场倍数时，财务买方才够得到 25% 门槛
形态 T4 🧮 竖线表 ｜ 关系:行×列交叉 ｜ 单位:五年期 IRR
────────────────────────────────────────────────────────────────
| 退出倍数 \ 退出年 | 第3年 | 第4年 | 第5年 | 第6年 |
|---|---|---|---|---|
| 9.0x | ✘3% | ✘7% | ✘9% | ✘10% |
| 10.0x | ✘10% | ✘11% | ✘12% | ✘13% |
| 11.0x | ✘16% | ✘16% | ✘15% | ✘15% |
| 12.0x | ✘21% | ✘19% | ✘18% | ✘17% |
| 13.0x | ✔26% | ✘23% | ✘21% | ✘19% |
门槛 25% ｜ 入场 11.0x ｜ 杠杆 5.5x ｜ 股权 990.0 / 债务 990.0
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:1/20 个格子过门槛;退出倍数低于入场倍数时几乎都不达标。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【备考资本结构】  第 25 页
交易后杠杆升至 6.4x，靠自由现金流清扫可在三年内回落
形态 T5 📊 数字条 ｜ 关系:序列比大小 ｜ 单位:$ 百万
────────────────────────────────────────────────────────────────
图例:█ 循环贷 ▓ 定期贷 ▒ 高级票据(每格 = 该情景总额的 10%)
▓▓▓▓▒▒▒▒▒▒ 交易前（实际） ｜ 循环贷 0 ｜ 定期贷 420 ｜ 高级票据 600 ｜ 合计 1,020 = 2.7x EBITDA
█▓▓▓▓▓▒▒▒▒ 交易后（备考·不含协同） ｜ 循环贷 150 ｜ 定期贷 1,180 ｜ 高级票据 1,100 ｜ 合计 2,430 = 6.4x EBITDA
▓▓▓▓▒▒▒▒▒▒ 第 3 年（去杠杆后） ｜ 循环贷 0 ｜ 定期贷 640 ｜ 高级票据 1,100 ｜ 合计 1,740 = 3.7x EBITDA
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:『交易后（备考·不含协同）』总杠杆 6.4x;层次顺序即清偿顺序。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【排名稳不稳 · 2000 次扰动】  第 26 页
候选A 在 39% 的扰动里仍居第一，这个排名在噪声里不成立
形态 T12 📉 分布摘要 ｜ 关系:一群数怎么散 ｜ 单位:概率 %
────────────────────────────────────────────────────────────────
条 = 扰动后仍稳坐第一的概率;后面是中位名次与 5–95% 名次区间
■■■■□□□□□□ 39.4% 1.候选A ｜ 中位第 1 名 ｜ 区间 1–2
■■■□□□□□□□ 29.1% 2.候选B ｜ 中位第 2 名 ｜ 区间 1–3
■■■□□□□□□□ 27.9% 3.候选C ｜ 中位第 3 名 ｜ 区间 2–4
□□□□□□□□□□ 2.1% 4.候选D ｜ 中位第 4 名 ｜ 区间 2–5
□□□□□□□□□□ 1.5% 5.候选E ｜ 中位第 5 名 ｜ 区间 3–5
图例:■ = 10%(10 格满格),数字为准
扰动 2000 次:权重 ±25%、打分 ±1 分同时扰动
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:『候选A』在 39% 的扰动里仍居第一 → 🔴 这个排名在噪声里不成立(≥70 承重 / 45–70 并列 / <45 不成立)。
来源:公司披露与市场数据（本图为演示合成数据） ｜ 数据截止:2026-09-09

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【四象限】  第 27 页
数字化落后是唯一必须先补的短板，其余三格都能等
形态 T8 🔳 象限清单 ｜ 关系:两维分类
────────────────────────────────────────────────────────────────
横轴 = 内部/外部 ｜ 纵轴 = 有利/不利
■ 左上 · 优势  品牌与渠道 —— 覆盖 12 万终端
■ 右上 · 劣势  ★ 数字化落后 —— 线上占比仅 8%
■ 左下 · 机会  下沉市场扩容 —— 年增 14%
■ 右下 · 威胁  新玩家价格战 —— 低价位已被侵蚀
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:四格各一个处置动作,没有动作的象限是装饰。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【九宫格】  第 28 页
九格里只有一格全力投入，其余按三档处置
形态 T8 🔳 象限清单 ｜ 关系:两维分类
────────────────────────────────────────────────────────────────
| 竞争地位 \ 市场吸引力 | 市场吸引力 低 | 市场吸引力 中 | 市场吸引力 高 |
|---|---|---|---|
| 竞争地位 高 | ▒重点投入 | ▓加大投入 | ★全力投入 |
| 竞争地位 中 | ░选择性投入 | ▒择优投入 | ▓加大投入 |
| 竞争地位 低 | ░收割 | ░选择性投入 | ▒择优投入 |
热力:右上 █ 最该投入 → 左下 ░ 收割/退出
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:九格给三档处置;两条轴的评分标准必须公开,否则结论无法复核。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【金字塔】  第 29 页
四层里只有日常运营没有标准，战略再好也落不下去
形态 T11 🏛️ 层级堆 ｜ 关系:层级/包含/支撑
────────────────────────────────────────────────────────────────
      ▲ 愿景 —— 三年成为细分第一
    ■ 战略 —— 三条增长曲线 ｜ 支撑上一层
  ■ 举措 —— 12 个项目 ｜ 支撑上一层
■ ★ 日常运营 —— 标准作业流程 ｜ 支撑上一层
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:4 层,越往下越基础;顶层只准一条。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【同心圆】  第 30 页
三圈里核心业务是现金来源，扩张只准往相邻一圈走
形态 T11 🏛️ 层级堆 ｜ 关系:层级/包含/支撑
────────────────────────────────────────────────────────────────
◯ 生态伙伴 ⊃ ◯ 相邻业务 ⊃ ★ 核心业务
◯ 生态伙伴 —— 共建但不控
  ◯ 相邻业务 —— 两年内
    ★ 核心业务 —— 现金来源
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:由外到内一圈包一圈;最内圈是核心,外圈依赖内圈。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【漏斗】  第 31 页
四级漏斗总转化 0.21%，注册到付费那一级流失最重
形态 T9 ⏳ 流程链 ｜ 关系:先后/循环/收窄
────────────────────────────────────────────────────────────────
■■■■■■■■■■ 触达 100 万人  基数 100%
■□□□□□□□□□ 点击 12 万  较上级留存 12.0%
■■□□□□□□□□ 注册 1.8 万  较上级留存 15.0%
■□□□□□□□□□ ★ 付费 2,100  较上级留存 11.7%
总转化 0.21%(首级→末级)
图例:每格 = 上一级的 10%(逐级留存率),数字为准
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:每级刷掉一批;最大流失发生在留存率最低的那一级,那是发力点。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【流程箭头】  第 32 页
五步里试点是分水岭，没跑通试点不进推广
形态 T9 ⏳ 流程链 ｜ 关系:先后/循环/收窄
────────────────────────────────────────────────────────────────
①诊断 → ②设计 → ③试点 → ④推广 → ⑤固化
  ① 诊断:摸清现状
  ② 设计:定方案
  ③ ★ 试点:小范围验证
  ④ 推广:全面铺开
  ⑤ 固化:变成习惯
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:5 步串行;可直接改写成 FlowText『S1…S5』。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【时间轴】  第 33 页
七年五个节点，2025 年海外首站是下一场硬仗
形态 T9 ⏳ 流程链 ｜ 关系:先后/循环/收窄
────────────────────────────────────────────────────────────────
✔ 2019 · 公司成立
✔ 2021 · 首个产品上线
✔ 2023 · 完成 B 轮
● 2025 · 海外首站 ← 当前
○ 2026 · 盈亏平衡
图例:✔ 已过 ● 当前 ○ 未到
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:5 个时点按序;每个点必须是『已发生/将发生』的事件,不是阶段名。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【阶梯递进】  第 34 页
四级台阶现在站在第三级，可复用是接下来要迈的那一步
形态 T11 🏛️ 层级堆 ｜ 关系:层级/包含/支撑
────────────────────────────────────────────────────────────────
└─▶ 第1级 能跑起来 —— 有个能用的版本
    └─▶ 第2级 稳定可用 —— 不再天天崩
        └─▶ 第3级 ★ 可复用 —— 别的项目能直接接
            └─▶ 第4级 自我进化 —— 用得越多越强
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:每一级建立在前一级之上;不能跳级。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【循环圈】  第 35 页
四步闭环里检查环节最弱，差距看不见就改不了
形态 T9 ⏳ 流程链 ｜ 关系:先后/循环/收窄
────────────────────────────────────────────────────────────────
①计划 → ②执行 → ③检查 → ④改进 ↺ 回到①
  ① 计划:定目标
  ② 执行:按计划做
  ③ ★ 检查:看差距
  ④ 改进:调方法
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:闭环会反复发生;写清每一圈的退出条件,否则是永动机。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【并列卡片】  第 36 页
五项能力里品牌资产提及率第一，是最该放大的那一项
形态 T1 📋 要点列 ｜ 关系:并列
────────────────────────────────────────────────────────────────
• 成本领先 —— 单位成本低 12%
• 渠道深度 —— 12 万终端直控
• 产品创新 —— 每年 30 个新品
★ 品牌资产 —— 提及率第一
• 人才密度 —— 核心岗内部晋升 70%
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:5 点并列、无先后;重点项已标 ★。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【中心辐射】  第 37 页
五个卫星里数据是中心最该先接通的那一个
形态 T3 🌳 逻辑树 ｜ 关系:分解/因果/辐射
────────────────────────────────────────────────────────────────
◎ 客户体验
├─ 产品
├─ 渠道
├─ 服务
├─ ★ 数据
└─ 品牌
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:5 个卫星都直接挂在中心上;卫星之间若有关系,换成树或流程。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【神庙支柱】  第 38 页
三根柱子里渠道网络最粗，目标能不能立住看它
形态 T11 🏛️ 层级堆 ｜ 关系:层级/包含/支撑
────────────────────────────────────────────────────────────────
▲ 目标:三年成为细分第一
  ║ 极致产品:研发占比 8%
  ║ ★ 渠道网络:12 万终端
  ║ 供应链效率:周转 32 天
▬ 地基:现金流为正
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:3 根柱子共同撑住目标;抽掉任一根目标塌不塌,是删除测试。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【维恩图】  第 39 页
三圈交集才是可持续的方向，只占两圈的都要放弃
形态 T10 ⚖️ 对比栏 ｜ 关系:两方权衡
────────────────────────────────────────────────────────────────
◯ 你热爱的
◯ 你擅长的
◯ 别人愿付钱的
∩ ▲ 交集 = 值得长期投入的事  ← 重点在这里
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:只写交集里真有的东西;圈本身不是结论。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【双栏对照】  第 40 页
四个维度里周期从 6 周缩到 2 周是变化最大的一项
形态 T10 ⚖️ 对比栏 ｜ 关系:两方权衡
────────────────────────────────────────────────────────────────
| 维度 | 现状 | 目标 |
|---|---|---|
| 决策 | 凭经验拍板 | 用数据支撑 |
| ★周期 | 平均 6 周 | 缩到 2 周 |
| 责任 | 谁提谁负责 | 谁受益谁负责 |
| 复盘 | 出事才复盘 | 每周固定复盘 |
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:4 个维度逐条比;结论只从标 ★ 的维度得出。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【天平取舍】  第 41 页
右边长期成本低 40% 是决定项，左边的快只是权宜
形态 T10 ⚖️ 对比栏 ｜ 关系:两方权衡
────────────────────────────────────────────────────────────────
◀ 外包(2 条)
  • 上线快 3 个月
  • 不用招人
▶ 自建(3 条)
  ★ 长期成本低 40%
  • 数据握在自己手里
  • 能按自己节奏改
⚖️ 结论:自建：长期成本与数据主权压过短期速度
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:左 2 条 vs 右 3 条;条数不是权重,标 ★ 的才是决定项。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【三角平衡】  第 42 页
快好省只能取两样，本期放弃的是省
形态 T10 ⚖️ 对比栏 ｜ 关系:两方权衡
────────────────────────────────────────────────────────────────
◯ 快
◯ 好
◯ ★ 省
约束:只能同时满足两个
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:三角是取舍不是清单;写清放弃的是哪一角。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【鱼骨图】  第 43 页
四类原因里工具类占两条硬伤，先修系统再谈流程
形态 T3 🌳 逻辑树 ｜ 关系:分解/因果/辐射
────────────────────────────────────────────────────────────────
结果:交付延误
├─ 人
│ ├─ 培训不足
│ ├─ 流动率高
│ └─ 激励错位
├─ 流程
│ ├─ 环节冗余
│ └─ 审批过长
├─ ★ 工具
│ ├─ 系统不通
│ └─ 数据滞后
└─ 标准
  ├─ 口径不一
  └─ 更新不及时
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:4 类原因、9 条子因;先验证标 ★ 的那一类。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【分解树】  第 44 页
三支里成本侧是最大来源，先从物料成本下手
形态 T3 🌳 逻辑树 ｜ 关系:分解/因果/辐射
────────────────────────────────────────────────────────────────
利润率为什么低于同业
├─ 收入侧
│ ├─ 价格实现低
│ ├─ 组合偏低端
│ └─ 折扣管控松
├─ ★ 成本侧
│ ├─ 物料成本高
│ ├─ 产能利用不足
│ └─ 物流冗余
└─ 费用侧
  ├─ 销售费率高
  └─ 管理层级多
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:3 支互斥穷尽;每支的叶子按同一口径拆。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【关键数字条】  第 45 页
四个数字里留存率 71% 最硬，获客成本下降是次要
形态 T1 📋 要点列 ｜ 关系:并列
────────────────────────────────────────────────────────────────
• 新客数 +38% ↑ ｜ 同比
★ 留存率 71% → ｜ 第 3 个月
• 获客成本 −22% ↓ ｜ 同比
• 毛利率 46% → ｜ 较上年 +3pt
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:4 个数字给人记住;每个数字要有对比基准(同比/目标/同业)。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
【泳道分工】  第 46 页
三个角色三个阶段，技术方在搭系统那一段是关键路径
形态 T4 🧮 竖线表 ｜ 关系:行×列交叉
────────────────────────────────────────────────────────────────
| 泳道 \ 阶段 | 诊断 | 试点 | 推广 |
|---|---|---|---|
| 业务方 | 提需求并定优先级 | 参与试点 | 全面推广 |
| ★技术 | 评估可行性 | 搭系统 | 稳定运维 |
| 运营 | 梳理现状 | 写作业标准 | 培训与督导 |
────────────────────────────────────────────────────────────────
▶ 本页收敛:3 个角色 × 3 个阶段;空格代表这一阶段该角色不参与。
来源:示范条目（本页为演示内容） ｜ 数据截止:2026-09-11